原题目:【华泰固收张继强团队】固定收益研讨: 平易近企纾困基金模式解析 宣布时光:2019年1月9日 研讨员:张继强(S0570518110002) 2018年10月以来各类纾困基金纷纭成立,重要分为专项资管产物、私募股权投资基金两年夜类,截至2018年末名义总额已到达6700亿元。纾困基金重要依据出资方资金性质和融资人景况、需求,机动应用债权型、股权型纾困方法,并经由过程相干机制进步平安性、分享收益。除股权质押比例高外,纾困基金偏好重点行业和已有相干性主体。纾困基金、纾困债、信誉缓释东西、信贷支撑等一揽子计划,必定水平上能改良平易近企融资,利好部门头部平易近企,带来必定债券投资机遇。 股权质押范围高企,平仓风险显性化,各级疏困政策频出 2018年以来,平易近营企业上市公司股票质押范围、占比到达汗青高位,年夜股东质押总市值约4万亿元,股权冻结频率年夜幅高于曩昔数年,平仓风险存在显性化趋向。我们以为,平易近企股票质押题目的根源在于平易近企融资压缩幅度年夜,融资本钱晋升显明,更依靠股票质押。对此现象,中心、处所、金融监管机构都高度器重,2018年10月以来纷纭出台相干政策,指引、激励设立纾困基金,缓解股票质押风险。 各类纾困基金宣布范围总额约6700亿元 已宣布成立的纾困基金可以分为两年夜类,专项资管产物约3100亿元,私募股权投资基金约3600亿元。专项资管产物包含证券公司专项系列资管打算(许诺出资金额527.5亿元,有看撬动约2000亿元)、保险资管专项产物1060亿元,合计约3100亿元;私募股权投资基金包含证券公司纾困私募基金725亿元、处所纾困私募基金2865亿元,合计约3600亿元。 纾困模式多样,机动组合 从纾困模式来看,重要可以分为债权型、股权型两类,在此基本长进行组合。基础运作逻辑是在效力与平安的条件下,博取收益和结构财产。债权型纾困模式供给活动性支撑,焦点是增信机制,可以分成告贷、股权质押、抵质押融资、债权让渡等基础操纵方法。股权型纾困模式改良企业本钱构造,分为财政投资和计谋投资,财政投资时年夜多请求增信和退出,计谋投资则更重视投后办事和资本整合。从类型上分,股权型纾困重要分为股权让渡、增资扩股、股权让渡+表决权委托、重组控股股东等基础操纵方法等。 纾困标的选择尺度:高质押比例、重点计谋行业、存在必定相干关系 纾困标的选择尺度是济急不救穷。现实操纵中,“急”与“穷”难以有用分辨。联合现实案例,我们总结三条纾困标的选择逻辑:高质押比例、重点计谋行业、存在必定相干关系。除了地区相干关系,如处所纾困私募基金以救助辖区内上市公司为主,还包含三类好处相干关系,即存在股票质押营业往来、存在持股关系、存在委托贷款或担保营业往来。 总结:从平易近企纾困看平易近企债投资 总的来说,纾困基金运作的要害是筛选优质标的,机动选择纾困模式,并重视风控,匹共同适的退出方法。受益于纾困基金、信誉缓释东西、纾困债、信贷支撑政策等一系列平易近企纾困办法,2018年4季度以来高级级平易近企债券信誉利差有下行趋向,为债券投资者供给了必定投资机遇,建议重点存眷有竞争上风、资本获取才能较强的龙头平易近营企业。但纾困范畴、方法等存在限制,对年夜部门平易近企的效率有限,且2019年平易近企信誉债到期压力年夜,年内再融资范围年夜、滚续难度高的主体建议规避。 风险提醒:纾困基金到位、落地速度不及预期;预期外政策变更。返回搜狐,查看更多 义务编纂: